金门大学威科夫商学院_金门大学威科夫研究学院

先关注后欣赏，免得以后找不到

订单流溯源

回顾交易历史，订单流交易最早竟然可以追溯到杰西 ·利弗莫尔的《股票大作手回忆录》。

“现在，我的股票成本价差不多在300。他们在299¾又脱手了500股——我指的当然是整股。下一笔是1000股，在299%卖出。然后，100 股，299½ ；200股，299⅜；200股，299¼。最后剩下的股票在 298¾脱手。”

“当然，波动总是有原因的，但成交明细并不关心为什么也不做解释。我十四岁的时候没有问为什么，今天四十岁的时候我也没有问为什么……”

杰西·利弗莫尔就是利用成交明细(Tape)来交易的。1891年，14岁的杰西·利弗莫尔在一家投机商做交易，从那时他便开始学习分析成交明细。他非常擅长操作股票并在此后赚取了数百万美元的利润，以至于这些投机商开始将他踢出局。杰西是洞察市场的鬼才，直到今天我们才反应过来，原来杰西也是用订单流来看透别人底牌！因此《订单流交易》使用杰西·利弗莫尔作为封面图，以纪念这位伟大的先驱。

MIT最年轻的华人终身教授、AMH理论的创始者罗闻全曾写过《技术分析简史——市场预测方法的前世今生》一书,书中写到：

“我们应该认识到，这些过去的、传统的长期投资者所处的环境，与如今由日内投机者构成的环境完全不同，"伯瑞尼补充到，"我们仍然认为图形和指标仍然管用，只是如今它们起作用的方式不同了。”(伯瑞尼是伯瑞尼集团的总裁，传奇投资人)

文中还有一段话也反映了在当时技术水平有限的情况下，对订单流理论的探索。这里已经隐约看到了现代订单流理论体系的雏形。

拉斯洛 ·伯瑞尼 (Laszlo Birinyi)谈到：“在1979年我介绍了我们关于Tape (逐笔成交)分析的研究。最初研究这个方法的时候，这是一个非常有用的指标。最早我们仅在大宗交易中使用它。我们用这种方法判断每一个大宗交易是处于上升趋势还是下降趋势，结果表明这种方法非常有用。然后我们想到，因为每次都要问每笔交易是否是大宗交易，为什么不进一步分析每一笔交易呢? 然后，我们开发出了这种方法，并称之为“资金流动法”(money flows)。”

观察图表是每个专业投资者的必备需求，对于主观投资者与中小投资者来说，通过冰冷的数据来分析市场是不现实的，可视化是一切分析的必由之路。

东吴证券金工组首席高子剑先生于2018年曾提出“高频因子低频化的概念”。高频因子低频化的理念与20年前订单流体系建立的初衷相符，除了在理论上按照科学的逻辑将高频数据做了低频处理，开源智投团队将理论化为实践，真正做到让广大投资者与量化交易“零距离”。

在讲述订单流体系之前，我们还是要先回顾整个技术分析发展的历史，以便更全面地了解订单流的体系。

技术分析的三个时代

技术的演变历史大致分为三个阶段，即技术分析1.0的结构时代、1950年后计算机普及后技术分析2.0的指标时代，以及2000年后金融市场数据和算力大幅提升后，发展到技术分析3.0的订单流时代。

1.技术分析1.0时代(Before1950)

技术分析1.0时代可以追溯到1950年之前，以传统的图表为基础的结构理论时代，在美国技术分析杂志的百年纪念特别篇中，对这个时期的五位技术分析巨匠：查尔斯道，艾略特，梅瑞尔，江恩，威科夫进行了纪念。

巨匠的标准是：在理论上留下了伟大建树的交易大师。笔者这里着重介绍其中被广泛应用于交易软件的四位。

查尔斯道

艾略特

威科夫

江恩

这一切要从查尔斯道讲起：道氏理论的核心是理解人类心理学及其对市场价格的影响。在20世纪早期的美国，这种思维远远超前于它的时代。相当一部分国内的交易者是通过约翰莫菲的《期货市场技术分析》了解的道氏理论，对趋势的分级是道氏理论的精髓所在。在没有计算机的时代，能通过图表发现趋势的分级结构，以及把市场划分为平衡(盘整)与失衡(趋势)两种状态，是跨时代的伟大创举。

随后，威科夫以巧妙的方式扩展了道氏理论，威科夫结构理论对市场的运行方式做了完备的结构性划分，其细节可以因人而异，重要的是形成了威科夫结构观，并提出了三大定律。

供给与需求(supply and demand)：当需求超过供给时，价格就会上涨，当供给超过需求时，价格就会下跌。供求关系在1930年用点数图来观测，后人已经做了大幅度的拓展，做了更精进的评价机制。努力与回报(effort versus results)：当成交量和价格分歧时，价格趋势可能会改变方向；大卫维斯在衡量价格和成交量之间的关系上做出了杰出的贡献，通过建立Weis Wave的一系列指标，用量化的方法衡量了结构的强度问题。实际上经常讲的背离，或者养家老师的名言“买在分歧，卖在一致”，都可以追溯到威科夫理论的第二大定律。原因与结果(cause and effect)：交易区间内积累或派发的程度(原因)与随后价格趋势运动的程度(结果)成正比。传统的一个应用是“横有多长，竖有多高”。

注：这里解释下关于三大定律的翻译问题。微观经济学中，需求曲线与供给曲线决定均衡价格。第一条是没有争议的。第二条，effort versus results，国内翻译为努力与结果，或者投入产出定律，努力与回报定律解释为对应的投入没有得到和预期相一致的结果时，要考虑变盘情况的发生。三大定律的发现是伟大的，完备解释了价格运动的空间与时间问题(原因与结果)，运动与速率问题(供给与需求)，方向与转折问题(努力与回报)，威科夫理论影响了一代人。第三条原因与结果，cause and effect是西方教育中核心的理念之一，所有人开始写论文之前都会练习cause and effect写作，发现问题的起源，并适当归因于它的影响或结果，因此翻译成原因与结果是比较妥当的。

波浪和周期理论中的另一个里程碑是波动原理。它是由艾略特开发的，艾略特，1932年开始研究股市，他假设股票市场遵循一个基本的周期模式，每个周期由8波组成(一个方向的5波，然后是相反方向的3波)。艾略特的思想受到道氏理论的影响，“艾略特波浪原理”的权威小罗伯特指出，尽管艾略特“最初是以道氏理论的原则为指导”，但是他最终的发现完全是自己的。艾略特本人也认为他的波动原理是“对道氏理论必要的补充”。

注：艾略特的思想是把自然生长原理运用到金融市场里，艾略特和威科夫都发扬了道氏理论，如果按照笔者的理解去区分艾略特和威科夫的区别就在下图，波浪理论的底层是斐波那契进制，威科夫的底层是二进制，二人都根据自己的逻辑从底层构建了结构理论，且都是完备的。

江恩因为时空观被人所熟知，迄今为止所有的交易软件上都仍然保留着江恩的痕迹。前人评价江恩的交易方法是基于他个人的信念，即宇宙中一切都存在的自然秩序。用江恩自己的话来说：“存在的一切都是建立在精确的比例和完美的关系之上的。”自然界中最高阶的数学原理是所有事物的基础。虽然江恩是因为时空观被大家熟知，江恩的24条法则涵盖了交易的本质规律，大多数的交易系统，都没有违背江恩的规则。

江恩喜欢引用圣经中的一句话：“The thing that hath been, it is that which shall be; and that which is done is that which shall be done: and there is no new thing under the sun.”

时间和条件会改变，你必须学会如何应对。人性不会改变，这就是历史重复和股票在某些条件下年复一年，在不同的时间周期中表现得非常相同的原因。

2.技术分析2.0时代(1950-2000)

在技术分析2.0时代，交易大师百花齐放，计算机时代来临后，考夫曼(自适应均线) ,约翰布林(布林带)，阿佩尔(MACD)，格兰维尔(OBV)，怀尔德(RSI,ATR)，拉瑞威廉姆斯(威廉指标发明者)等交易大师根据量价关系的数学特征发明了经典的技术分析指标，也是近代数量化研究市场的起点。

而在交易理论的探究中，小罗伯特(RobertR. PrechterJr.)被公认为是波浪理论的拓展者。而威科夫理论的传播则更为广泛，在笔者的视角下主要有三个后继思想：

第一个是Weis Wave的创始人大卫维斯，将威科夫理论进行了数量化拓展；

第二个是汉克普鲁登博士，他长期在金门大学讲授威科夫理论，并担任旧金山技术分析协会的主席；

第三个是汤姆威廉姆斯，Volume Spread Analysis(VSA价差分析)的创始人，创建了VSA理论，并进一步发展了 Wyckoff理论。

每个经典技术指标的背后都有一系列的故事和书籍，除了技术指标外，交易系统的制定、进出场风控的原则、数学概率优势的论证、科学处理数据的方法，都是在技术分析2.0时期精细化的。篇幅所限，这一阶段的内容后续将在专栏内进行介绍。

3.技术分析3.0时代(After2000)

在2000年后，在数据质量、数量、算力大幅提高的情况下，技术分析进入3.0时代，也就是以高频数据为基础，衍生了订单流分析(Orderflow)体系。

订单流体系就是把逐笔委托与逐笔成交做真正的可视化展示，逐笔委托可以归结为Dom系统，也就是通常讲的盘口，但是由于应用场景较为高频，且算法拆单越来越普及，逐笔委托的意义远不如逐笔成交 (挂单可以撤单，成交了是真的要交手续费的~)，真实的成交能够反映市场和资金的本质意图，而描绘逐笔成交最重要的两个工具即订单流足迹图与成交量分布。

2003 年，由Trevor Harnett创立的 Market Delta公司开始提供提供一种新型图表的软件—— Footprint 图表。Footprint被Market Delta注册后，其后不同公司以不同的方式显示足迹图表，例如Sierra Chart 的Numbers Bars、NinjaTrader 的Volumetric Bars、Motive Wave的Volume Imprint、 MultiCharts成交量增量等。

也是在同年，划时代的交易软件NinjaTrader诞生。此后订单流分析系统诞生，各大交易平台争相设计订单流分析系统，而NinjaTrader基于C#的强大可视化功能与先进设计理念使其在整个交易终端拔得了头筹。着眼于国内，几乎所有的交易软件都沿袭着通达信的图表设计，仍停留在技术分析2.0的时代，已然无法实现技术分析3.0时代的高级功能。

订单流体系的主要工具

1.足迹图(Footprint)

订单流足迹图的本质是将逐笔成交的数据展现在图表里。并按照每一笔的成交属性进行记录。

市场上的订单只有两种属性，即主动型订单和被动型订单，可以归结为四个恒等式：

主动买入+主动卖出=成交量

主动买入=被动卖出

主动卖出=被动买入

主动买入-主动卖出=Delta (资金流向指标)

随后，按照标准的统计方式，展现市场在“何时何价”，以何种方式发生运动，是市场的本质理念。

目前市场上所有的资金流向指标、主力、散户监控指标，都是订单流体系的一部分。在中国市场，所谓的“主力资金指标”“散户资金指标”全都是软件公司的意淫产物，不具有科学性，后续会为大家一一解答。

2.成交量分布(Volume Profile)

成交量分布(Volume Profile)的前身是市场分布(Market Profile)，它由芝加哥期货交易所(CBOT) 的交易员J. Peter Steidlmayer设计。市场分布本身是将时间按照阶段做切片，累积到对应的价格上(这种描绘似乎有些晦涩)。这样做是由于在当时的条件下技术条件不支持逐笔做成交量累积。而成交量分布就是把逐笔成交的成交量在对应的价格上做累计，且衍生了一系列指标。

除此之外，开源智投团队还独立开发了结构性工具Anchored Vwap作为描绘市场的重要标尺，在Mandelbrot分形市场假说的基础上，开创性的将分形理论工具化，给广大投资者带来了全新的技术工具与视角。后续我们会在专栏中一一介绍这些工具的具体逻辑以及设计原理。

开源智投长期致力于先进交易理念研究探索和金融科技开发。开源智投作为中国市场的开拓者，早在2017年就将Ninjatrader和订单流分析系统引进中国，在中国股票市场中拥有诸多成功的交易实践。此外，还在指数、商品期权、量化CTA策略、人工智能模式识别上拥有丰富的交易理论与实践拓展。