“十五五”政策怎么走？多位首席划重点 看好A股慢牛

继14位券商首席分析师发表观点后，多家券商首席接力发表研报解读二十届四中全会公报关键看点。

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆指出，“十五五”经济增速或需保持4.5%以上，科技自立自强目标优先级提升；财信证券首席经济学家袁闯认为，资本市场将承担创新资源配置、居民财富增值等更重要功能；广发证券首席经济学家郭磊强调，加强“原始创新”有助建立全球科创先行优势；华金证券首席策略分析师邓利军则表示，公报内容将进一步稳固A股慢牛趋势。

国盛证券首席经济学家熊园提到，短期政策会“加力”但更多为明年开年布局，且“十五五”或设定偏高GDP目标；国金证券首席经济学家宋雪涛测算，“十五五”GDP增速需4.5%以上，同时政策将更重科技创新向产业成果转化；华泰证券首席宏观经济学家易峘指出，“十五五”更强调稳健增长与消费投资融合；华创证券宏观首席分析师张瑜则聚焦复杂形势下“战略与风险并存”的核心判断，认为提振消费、科技自立自强是关键方向；国海证券首席经济学家夏磊称，经济目标重视高质量发展和科技自立自强。

中信证券杨帆：经济增速或需保持在4.5%以上

杨帆等在研报中指出，测算“十五五”时期经济增速或需保持在4.5%以上，高质量发展和科技自立自强在目标序列中的重要性显著提升。

公报将“科技自立自强水平大幅提高”列入“十五五”时期经济社会发展的主要目标，更加凸显了实现高水平科技自立自强的重要性和紧迫性，预计一方面以强化基础研究投入，另一方面则加快推动教育科技人才体制机制一体改革。从具体的领域来看，“卡脖子”领域或仍将是“十五五”期间政策层着力推动攻克的重点，如集成电路、工业母机、基础软件、先进材料、科研仪器、核心种源等。

预计将进一步规范地方政府招商引资、破除地方保护主义等方面，有利于改善中国长期经济效率并缓解“内卷式”竞争。预计后续将有一系列惠民生、促消费的具体政策出台。特别是在服务消费领域，预计将通过补贴相关基础设施建设和从业人员等方式，从供需两端同时发力，形成良性互动。

预计“十五五”期间或将出台更多支持先进制造业发展的政策措施，或涉及集成电路、人工智能和生物医药等具体科技领域。从实现高水平安全来看，“十五五”规划或进一步深化落实二十届三中全会的改革措施，构建支持全面创新的体制机制，提升产业链供应链韧性。

预计“十五五”期间将稳步推进服务业开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，持续打造“投资中国”品牌。本次全会延续了“稳步扩大制度型开放”的目标，这意味着我国不仅在市场准入等方面扩大开放，还在规则、规制、管理、标准等制度层面与国际接轨，积极参与全球经济治理体系改革。

区域协调方面，需充分发挥区域战略叠加效应，重点关注五大城市群发展。

后续重点人群可能获得更多财政支持，一是老年人，二是幼儿，三是保障重点群体基本生活。

预计“十五五”规划将实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，加快建设全国统一碳市场，有计划分步骤扩大碳市场行业覆盖范围，并探索向金融机构等更多主体开放，将加快构建新型电力系统，努力到2030年使非化石能源消费占比达25%左右。

财信证券袁闯：“十五五”期间资本市场将发挥更重要功能

袁闯指出，展望“十五五”，随着国家发展战略进一步向培育新质生产力倾斜，资本市场将被赋予更为重要的历史使命，即不仅要做好实体经济的输血通道，更要成为创新资源的配置中心、居民财富的增值平台和经济转型的驱动引擎。

袁闯强调，“十五五”期间，资本市场将发挥更加重要的功能。资本市场是连接产业与资本的纽带，是培育创新资本、加快科技创新的重要推动力量。当前，我国金融体系内部也在发生深刻的结构性变迁，一方面金融资源正在加速从传统的重资本产业流向新质生产力领域；另一方面有利于推动创新驱动发展模式的直接融资体系将发挥越来越重要的作用，高质量的资本市场将为我国“十五五”期间建设现代化产业体系、实现高水平科技自立自强提供更加有力的支撑。

“十五五”期间，在建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强，引领新质生产力发展方面，资本市场将发挥更大的作用，资本市场也将迈向高质量发展的新阶段。一是着力提升融资效率；二是提高资本市场价值发现与资源配置效率；三是提升资本市场内在稳定性；四是全力提升资本市场的法治环境。进一步完善资本市场法律法规体系，构建更加成熟、稳定、可预期的法治环境，增强投资者信心。

广发证券郭磊：加强“原始创新”有助建立先行优势

郭磊指出，关于现代化产业体系，需要注意的细节包括，一是公报指出“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，这一思路是一贯的和连续的；二是新增“航天强国”，显示出对于航天科技发展的重视；三是本次公报关于优化提升“传统产业”、培育壮大“未来产业”的部分属于新增。

目前处于新一轮技术革命的关键历史阶段，加强“原始创新”将有助于中国在全球科技创新中建立先行优势。本次会议更加注重需求和供给的相互作用、消费和投资之间的平衡关系，这有利于供求平衡。十五五期间是改革推进较为密集的时段，财税体制改革、要素市场化改革、科技创新体制改革等都是看点。

“十五五”时期将更重视挖掘和培育特定区域的引领和辐射能力，通过打造一批区域“火车头”，带动全国经济发展；新增“加强海洋开发利用保护”，展现出对海洋经济的重视。

在基础设施、公共服务、人居环境等方面，未来农村具备进一步完善的空间；房地产放在民生部分和防风险部分，在政策侧重点上是有很大不同的，它意味着推动高品质住房建设、加快存量旧房改造更新、完善住房保障体系等民生属性的方向具有更大发展空间。

粮食安全、能源安全、矿产资源安全、关键产业链安全等均属于重要领域。从企业帮扶、提振消费等政策方向来看，短期重点仍是发挥好既有政策的效果。

华金证券邓利军：聚焦高质量发展，进一步稳固A股慢牛

邓利军在研报中提到，总体定调和超预期的是，以经济建设为中心，强调坚决实现今年经济社会发展目标。重点强调的是，发展先进制造业、科技自立自强、扩大内需、民生保障等。

对A股市场趋势的影响来看，进一步稳固A股慢牛趋势。长期视角下，A股中长期慢牛趋势可能进一步稳固。一是盈利预期可能继续改善，会议可能导致周期、科技盈利增速结构性回升；二是积极的政策可能进一步提升A股估值。

短期视角下，A股可能延续震荡偏强的慢牛走势。一是会议强调完成今年经济增长目标，对短期盈利预期可能有提振；二是会议可能进一步提升短期流动性宽松预期，年底经济增长目标完成的需求下央行仍可能降息降准；三是可能提升市场风险偏好。

对行业配置的影响来看，TMT、机械、有色金属、化工、军工、电新、医药、汽车、消费等行业可能受益。

国盛证券熊园：短期政策虽会“加力”，更多为明年开年布局

熊园称，会议公报总基调延续“稳中求进”，重提“坚持以经济建设为中心”；新增2035年实现“国防实力、国际影响力大幅跃升”，新提“航天强国”建设；延续强调2035年翻番的目标，指向未来5年应还会设定偏高的GDP目标（2026年可能定5%左右）。

12项主要任务中，“现代化产业体系、科技、扩内需”位居前三，“现代化产业体系、对外开放、民生”顺序明显前移，现代化产业体系新提“三化”方向，扩内需更突出“投资于人、新供给带动新需求”，民生保障特别提及“推动房地产高质量发展”，强军建设新提“边斗争、边备战、边建设”等。

此外，本次额外增加了经济议题，要求“坚决完成”全年经济社会发展目标，倾向于认为，短期政策虽会“加力”、但更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局。

国金证券宋雪涛：会议展现必胜信心比以往更强烈

宋雪涛称，面对错综复杂的内外环境，此次会议展现的必胜信心比以往更强烈。

放眼2035，要让人均GDP达到中等发达国家水平或较2020年翻一番，未来十年的GDP年均增速应保持在4.4%以上。考虑到“十六五”的经济增速中枢可能低于“十五五”，“十五五”时期的GDP增速目标起码应设定在4.5%以上，更进一步可以设定在“5%左右”。

下一阶段要更加重视从科技创新向产业创新、产业成果的转化，使创新能够落地、能够成为新质生产力，更加强调实用性。这既会让可靠的技术概念加速落地，也会让不可靠的技术概念加速证伪。

“十五五”的重点是把惠民生和促消费相结合、把投资于物和投资于人相结合，要求大力提振消费，反映出政策思路有所调整，意味着财政资金在生育、教育、养老、社会保障、消费补贴等方面将有更大投入。

公报提出“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”，四中全会之后，相关事项的推进或将加速。

公报提出“与世界各国共享机遇、共同发展”、“拓展双向投资合作空间”，或在“十五五”期间提供不少基于双边合作、互利互惠原则的重要投资项目和机遇。

国海证券夏磊：经济目标重视高质量发展和科技自立自强

夏磊指出，公报客观指出“我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”。同时在应对上传递出鲜明的积极导向，提及要“保持战略定力，增强必胜信心，积极识变应变求变，敢于斗争、善于斗争，勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验，以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战，集中力量办好自己的事”。

经济目标方面，重视高质量发展和科技自立自强。未来5年经济社会发展7大目标，“高质量发展”是首要任务，“科技自立自强”是重中之重。

本次会议着重强调“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，凸显其重要性。一是要加强原始创新和关键核心技术攻关，二是要推动科技创新和产业创新深度融合，三是一体推进教育科技人才发展，四是深入推进数字中国建设。

坚持扩大内需战略基点，扩大内需事关经济发展与安全，大力提振消费，尤其是服务消费，扩大有效投资，促进消费和投资良性互动。

建设强大国内市场，市场是当今世界最稀缺的资源，推动建设统一大市场。建设以人为本的新型城镇化是中国现代化进程中的重要战略，是从过去追求速度和规模扩张，转向以人为核心、注重质量提升的城镇化。城镇化稳定发展期，城市发展将以存量提质增效为主。会议强调“推动房地产高质量发展”，房地产发展新模式将加速构建。

华创证券张瑜：面对复杂形势，强调战略和风险并存

张瑜称，三中全会《决定》中对未来几年的发展形势有过总结，本次公报重要的关注点包含在“三大面对”之下。

一是面对复杂的国际国内形势，强调战略和风险并存；强调经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升；强调以经济建设为中心；强调优化重大生产力布局；强调加强重点领域国家安全能力建设。

二是面对新一轮科技革命和产业变革，强调科技自立自强、强调保持制造业合理比重等。

三是面对人民群众新期待，强调大力提振消费、扩大有效投资、增强必胜信心、全体人民共同富裕迈出坚实步伐等。

十个关注点包括，一是战略机遇和风险挑战并存；二是经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升；三是以经济建设为中心；四是优化重大生产力布局；五是加强重点领域国家安全能力建设；六是科技自立自强；七是保持制造业合理比重；八是大力提振消费；九是扩大有效投资；十是增强必胜信心。

聚焦后续产业博弈机会，关注专项或产业规划的落地情况。由于专项规划前期通常都会有相关会议或专家吹风等，往往资本市场的主题启动或比规划的落地时间更为提前。

华泰证券易峘：“十五五”时期更加强调稳健增长、消费和投资融合

易峘称，面对新的发展阶段、外部环境变化以及科技迭代周期，“十五五”时期的政策表述亦呈现明显“进阶”。

针对新的发展阶段“进阶”，随着经济进入高质量发展阶段，“十五五”时期更加强调稳健增长、消费和投资融合、以及实现共同富裕。增长目标层面，全会并未明确量化增长目标，但延续“十四五”提及的2035远景目标规划，隐含“十五五”期间实际增长目标应与“十四五”期间持平在5%左右。全会继续强调坚持“扩大内需”这一战略基点，消费与投资相互促进的良性循环成为扩大内需的重要抓手。在社会民生领域，全会强调完善收入分配制度和社保体系，推进房地产高质量发展。

针对外部环境变化“进阶”，随着特朗普2.0以来国际秩序加速重构、中美战略经济进一步升级，“十五五”期间更加强调高科技自主可控、扩大开放、以及维护国家安全。

针对科技迭代周期“进阶”，在全球新一代科技革命竞争背景下，“十五五”将更加强调AI产业链发展、以及能源安全。

（文章来源：财联社）